南华研究晨会纪要：铜价很可能继续向下 但是不排除止跌反弹

国债：

债市上周小幅回调，南华能继主因经济高频数据回暖，研究市场对未来经济修复的晨会除止信心有所增加，这一逻辑可能会持续几周，纪铜利率上行阻力更小，续向下调整可能延续。不排

一方面，跌反弹高频数据回暖，南华能继疫情后的研究修复逻辑延续，基本面对债市偏空。晨会除止近期的纪铜 30 大中城市商品房成交面积增速明显改善，周度同比增速转正。续向下主要原因是不排疫情积压的需求开始释放，叠加地产放松等刺激政策开始显效。跌反弹可持续性有待观察，南华能继不过这个势头对于经济悲观预期改善有较大帮助。同时，疫情后的政策刺激和需求释放下，6 月经济数据大概率向好，近期基本面对债市影响偏空。

另一方面，资金面可能逐渐收紧。银行间流动性非常充裕的局面已经持续了两个多月。目前资金利率与政策利率偏离较大，随着疫情影响消退，流动性极度充裕格局可能将结束，未来资金利率中枢预计逐渐上移。总体来看，近期潜在利空逐渐增多，债市短期可能面临一定回调。策略方面，交易盘可尝试做空国债期货。

原油：

市场对经济衰退的担忧加剧，原油延续下跌。8月WTI跌1.92报104.27美元/桶，跌幅1.8%；8月布伦特跌1.69报110.05美元，跌幅1.5%。中国原油期货SC主力2208收跌16.6元/桶，至687.9元/桶。从消息面来看，一是，鲍威尔表示，美联储对抑制通胀的关注是“无条件的”，劳动力市场的强劲程度难以为继，这些言论引发了对进一步加息的担忧。投资者一直在削减风险资产的头寸，因为他们评估抗通胀的央行是否会在利率上升的情况下将世界经济推入衰退。二是，美国主要炼油商和能源部长詹妮弗·格兰霍尔姆就该问题举行了紧急会议，但没有具体解决方案来降低价格，但双方同意共同努力。詹妮弗·格兰霍尔姆表示有兴趣可能取消雾霾汽油规则以对抗高油价，并在与炼油商的会议上放弃了禁止燃料出口的计划。三是，随着美国总统乔拜登计划访问沙特阿拉伯，欧佩克和包括俄罗斯在内的盟国生产国可能会在8月坚持加速增产计划，以期缓解原油价格和通胀。综合来讲，OPEC+8月或增产，鲍威尔重申遏制通胀承诺，加剧经济前景担忧打压油价，油价或还存进一步下行空间，建议以观望为主。

铜：

主力期货合约在上周重挫近9%，暴跌至63440元每吨，现货方面紧跟期货步伐下跌，基差小幅回落至100元每吨附近。由于期货价格的大跌，精废价差在上周一度转负，最终报在300元每吨附近。宏观方面，国常会提出大力刺激消费，尤其是汽车领域。基本面，现货成交在价格大幅回落的情况下并没有如期反弹，下游补库意愿仍然不强。随着美联储加息预期的发酵和对全球经济增长预期的担忧，整个有色金属板块在上周回落明显，铜价在跌破6.5万元每吨的支撑位后毫无收敛迹象，在本周也很有可能进一步回落，因为市场上面暂时看不到止跌的迹象，也没有足以扭转颓势的消息出现。从技术面上看，6.5万元每吨-5.8万元每吨之间没有任何阻力位，铜价很可能继续向下，朝5.8万元每吨进发，但是不排除止跌反弹。因此在短期策略上，建议空头止盈离场，空仓持币观望，中期依然看空，目标5.8万元每吨。

镍不锈钢：

主力期货合约在上周下跌超过12%至17.2万元每吨，不锈钢下跌4.3%至1.7万元每吨以下，现货方面基差基本稳定。尽管镍价大跌，不锈钢利润空间仍然下跌至500元每吨以下，镍进口窗口依然没有被打开。宏观方面，国常会指出消费是经济主拉动力，促销费政策能出尽出。基本面，镍维持刚需采购，不锈钢下游依然惨淡。随着美联储加息预期的发酵和对全球经济增长预期的担忧，整个有色金属板块在上周回落明显，镍价在跌破18万元每吨的支撑位后毫无收敛迹象，在本周也很有可能进一步回落，因为市场上面暂时看不到止跌的迹象，也没有足以扭转颓势的消息出现。即使是和宏观关系不紧密的镍，在投资情绪不佳的情况下，依然难以避免跟跌的行情。因此短期镍价或继续下跌，但是不建议继续追跌。已入场的空头可以考虑适当平仓，止盈离场。

铝：

基于对于美国经济衰退的担忧，上周内外盘铝价维持跌势。在美国采取激进的加息措施后，市场开始交易美国乃至全球经济衰退预期，有色金属价格由于与宏观关联度较高，整体出现较大跌幅。与海外相比，国内宽松的货币政策仍有空间，且国内目前正逐渐从二季度的疫情冲击中恢复过来，因此铝价走势呈现内强外弱格局。从基本面看，无论是海外还是国内铝锭紧缺的问题都在缓解，尤其是国内下半年仍存产量增加预期。需求方面，国内内需增长短期放缓，未来能否进一步提升仍要看政策指引和实际落地效果，因此短期向上驱动较弱。预计下半年铝价整体偏弱势运行，至少在7月加息结果落地前难有起色，除非市场对于加息预期大幅下调，但我们认为这是极小概率事件。此外，建议重点关注能源问题，国内方面由于进入夏季用电高峰，价格或有所上调，海外方面则更为严峻，当前天然气紧缺问题再度被盘面交易，TTF天然气价格重新飙升至130EUR/MWh附近，法国、德国等国电价再度走高。预计能源问题可能会成为铝价进一步下跌的重要阻碍，短期铝或可重新考虑作为空铜的多配。策略：预计下周运行区间在18500-19500，短期品种套利可考虑空铜多铝，单边仍建议逢高沽空。

锌：

受宏观情绪拖累，上周出现补跌行情。当前市场的交易重心转向宏观层面的衰退担忧，因此有色板块整体承压，锌由于前期抗跌，在上周情绪较为悲观的背景下难顶压力大幅下跌。长期看在宏观走弱的背景下，锌价重心将随有色板块下移，但是由于能源、库存问题，仍可考虑作为板块内多配。基本面看，当前海外心定现货市场十分紧张，LME锌现货溢价已飙升到近25年来最高水平，当前LME库存注销仓单比例升至80%以上，可提取锌库存大约为全球半天用量。国内方面，加工费持续走低，反映矿山与冶炼厂博弈中，矿山仍占上风，锌矿供应仍旧偏紧。此外，成本端，德国天然气告急，TTF天然气价格回至130EUR/MWh附近，德法等国近期电价快速回升，能源成本再现扰动。当前低库存和高能源成本的风险已逐渐显现，虽然市场并未交易这些问题，海外的一些对冲基金也在逐步放弃交易通胀的策略对其多单平仓，但是我们认为当前风险度过高，叠加市场情绪起伏较大，锌本身又是相对于铜铝波动值更高的品种，因此建议投资者做好风险管理，空单谨慎持有，但短期不建议进一步追空。

以上评论由分析师高翔（Z0016413）、刘顺昌（Z0016872），助理分析师肖宇非（F3080728）、梅怡雯（F03091967）提供。

重要申明：本报告内容及观点仅供参考，不构成任何投资建议。