中金：顺差再创新高，支撑人民币汇率——7月贸易数据分析

发布时间：2025-07-06 18:35:09 来源：稗官野史网 作者：知识

事件

中国7月进出口总值5646.6亿美元，中金再创支撑同比增长11%。顺差数据其中，新高出口3329.6亿美元，人民增长18%，币汇预期增16.2%，率月前值增17.9%；进口2317亿美元，贸易增长2.3%，分析预期增4.5%，中金再创支撑前值增1%；贸易顺差1012.6亿美元，顺差数据扩大81.5%。新高 

评论

7月出口同比从6月的人民17.9%继续升至18%，在全球经济总体下行背景下，币汇我国出口继续保持一定韧性，率月我们认为这可能部分得益于我国完整工业链，贸易部分得益于我国能源成本优势；分商品来看，初级产品和机电产品出口增速小幅上升，汽车及其零配件出口增速上升较多，高新技术产品出口增速有所回落；分国别来看，对发达经济体和新兴经济体出口增速有所上升，通过我国香港地区转口贸易有所放缓。7月进口同比从6月的1%升至2.3%，进口增速继续低位运行，反映我国内需仍然相对不足；7月我国进口的9种大宗商品共计650亿美元，这些大宗商品进口同比增速从6月的12.9%降至5.2%，前期大宗商品价格下跌影响较大；7月我国进口的其他商品共计1667亿美元，这些商品同比增速从-2.9%升至1.2%。7月贸易顺差达1013亿美元，这是有记录以来我国月度顺差首次超过1000亿美元，在出口韧性而进口较弱背景下，高顺差既部分支撑国内经济，又部分支撑汇率。

随着大宗商品价格下跌，海外高通胀得到一定缓解，但是美国劳动力市场仍然强劲，我们认为美国货币紧缩可能还会延续，这继续对海外经济形成压制。从全球PMI持续下行来看，当前全球经济仍处于下行周期，尽管短期我国出口体现一定韧性，但是后续出口下行压力或仍然较大，国内经济关键还是要看内需，尤其是房地产市场。当前商品房销售尚未见到明显改善，而政治局会议主要关注保交楼和稳民生，这意味着从土地出让到房屋新开工下行可能压力仍然较大，房地产市场可能继续成为经济增长的拖累项。随着房地产市场下行趋势持续未见缓解，国内经济增长中枢可能有所下移，而长端利率可能会实现向下突破，我们继续建议投资者关注长端利率债交易机会。

具体而言：

1、分国别/区域贸易来看

7月对发达经济体出口同比从6月的18.3%升至19.7%，对新兴经济体出口从23.7%升至25%，对发达经济体和新兴经济体出口小幅回升，7月国内部分地区疫情有所反复，不过对贸易活动影响有限，尽管海外需求有所放缓，但是国内商品竞争力较强，短期出口仍体现一定韧性；具体来看，7月对美国出口从19.3%降至11%，对日本出口从8.2%升至19%，对欧盟出口从17.1%升至23.2%，对美国出口下降而对日本和欧盟出口反弹较多；7月对我国香港地区出口从-6.2%降至-18.1%，疫情背景下转口贸易继续受限。7月从发达经济体进口从6月的-9.6%升至-4.8%，从新兴经济体进口从12.7%降至10.5%，从发达经济体进口仍然较低，侧面反映我国内需仍延续偏弱局面，随着大宗商品价格回落，从新兴经济体进口也有所放缓；具体来看，从美国进口从1.7%降至-4.5%，从日本进口从-14.2%升至-9.2%，从欧盟进口从-9.7%升至-7.4%，从主要发达经济体进口都较为低迷。

2、分贸易方式来看

7月一般贸易出口同比增速25.3%，在6月同比增速24.6%的基础上有所回升；一般贸易进口同比增速相比6月的1.7%有所回升，7月同比增速5.3%，整体来看我国对外贸易水平有所回升，7月前两旬港口集装箱吞吐同比基本持平去年同期水平，末旬同比增速已达29.3%，有明显的回升，我国对外贸易活动依旧保持活跃。加工贸易方面，7月加工贸易进出口总量同比增长1.8%，出口同比增长7%，进口同比下降7.6%，整体看加工贸易进出口总量有所回落，反映全球贸易水平在发达经济体需求回落带动下有所回落。整体看我国对外贸易在全球贸易有所回落的情形下逆势回升，但全球需求回落趋势较为确定，我们认为中期看外需会继续回落，难以继续贡献外贸增量。

3、分商品进口：价格下降带动原油、天然气进口金额涨幅回落，机电产品等降幅虽有收窄但改善程度有限

分商品来看，7月能源类大宗商品进口数量同比跌幅有所收窄，但原油、天然气进口金额涨幅仍在价格下降带动下回落；铜矿石及铜材、机电产品和高新技术产品等进口增速回落表明当前内需仍相对较弱。具体来看，7月原油进口3733万吨，同比跌幅小幅收窄至-9.5%，原油进口金额同比涨幅回落至38.9%。天然气进口870万吨，同比跌幅由上月的-12.9%收窄至-6.9%，进口金额增速基本与上月持平；煤及褐煤进口2352万吨，同比跌幅由上月的-33%收窄至-22%，进口金额同比增速扩大至28.9%。综合量价变动来看，原油和天然气进口金额增速在价格下降带动下回落，煤炭进口金额增速则更多受到数量上升带动影响而有所扩大。铁矿砂进口9124万吨，同比增长3.1%（上月-0.5%），进口金额同比跌幅小幅扩大至-35.7%； 钢材进口79万吨，同比跌幅收窄至24.9%（上月-36.8%），进口金额同比跌幅收窄至-4.3%（上月-14.9%）。铜矿砂进口190万吨，同比增速大幅回落至0.5%（上月涨23.4%），进口金额同比由上月的25.2%转为-7.3%；同时铜材进口量增速也明显回落，进口金额同比同样转负，反映出内需可能仍较不足。此外，机电产品进口金额同比降9.4%，高新技术产品进口金额降7.9%，降幅虽较6月继续略有收窄但仍较大，反映出当前内需仍未明显恢复。

4、分商品出口：汽车及通用设备带动出口增速继续扩大

分商品来看，7月机电产品同比涨幅继续扩大，主要得益于汽车、通用设备出口金额大幅增长，灯具、家具、玩具等耐用品出口表现则走弱。具体来看，机电产品整体出口金额增速由上月的12.7%扩大至13%，其中汽车（包括底盘）出口金额增速大幅跃升至64%，通用设备同比涨幅由上月的9%大幅扩大至21.3%，表明疫情后我国出口的相对优势仍在延续。不过，高新技术产品出口金额增速由上月的7.5%回落至2.4%。其他耐用品中家电同比跌幅由-13%收窄至-7.7%，但家具同比增速由35.7%回落至27.9%，同时灯具、家具出口金额同比增速均由正转负，分别为-0.9%和-2.1%，整体来看表现可能弱于6月，一定程度体现了海外商品需求放缓对我国相关产品出口的影响。原材料方面，塑料制品出口金额增速同比小幅上升至20.5%（上月为18%）；钢材出口量增速基本持平上月，未锻轧铝及铝材出口量同比有所上升，但钢材和铝的出口金额同比分别小幅回落至52.2%和58.9%。防疫物资出口方面，医疗仪器出口金额同比由-1.2转为1.6%。传统劳动密集型产品中服装、箱包出口金额同比增长18.5%、41.3%，涨幅均较6月有所回落。综合来看，虽然家具、玩具、服装箱包等出口增速回落，但在汽车及通用设备带动下，7月出口增速总体小幅上升。

疫情形势超预期。

图表1：进出口同比

图表2：贸易顺差

图表3：分商品出口增速

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