黄金：加息预期摇摆，配置逻辑不变

陆家嘴大宗商品论坛

今年地缘政治影响相对淡化，黄金美国面临衰退风险和美联储货币政策转向是加息贵金属的交易主线将会贯穿全年，1月黄金持续走强走势源自这两项预期的预期摇摆强化。此前多项经济数据显示美国经济正面临压力，配置被看作美国衰退的逻辑信号的美债曲线倒挂创本世纪最深，1980年以来美国利率曲线共经历的不变6次期限利率倒挂，分别在1980年、黄金1989年、加息1998年、预期摇摆2000年、配置2006年、逻辑2019年，不变美国国家经济研究局（NBER）认定的黄金衰退分别是1981年、1990年、加息2001年、预期摇摆2007年、2020年。每一轮利差倒挂均会带来加息进程的终止和降息周期的开启，衰退期间国际表现均取得正增长，期间峰值涨幅均超过了10%。

去年下半年起美国制造业PMI等重要经济数据向弱，备受关注的通胀见顶回落，美联储快速加息连续降速，上周美联储如期加息25基点将联邦基金利率上调至4.50%至4.75%之间，FOMC声明中对通胀的表述由“居高不下”变为“有所缓解但仍处高位”，对利率路径的表述由“加息步伐”变为“加息程度”，措辞变化被市场解读为偏鸽。美元一度刷新去年四月来新低，实际利率筑顶回落均给与贵金属持续助力。

不过年初以来市场预期与美联储态度背道而驰，在美联储点阵图以及包括鲍威尔在内的官员普遍言论偏鹰且否认会降息的情况下，利率市场对于终端利率的交易一直低于美联储预期。上周惊艳的非农数据便给与多头沉重一击，强劲的就业动摇了市场的鸽派畅想，掉期交易降低了对2023年美联储降息的押注。美联储观察工具显示，3月加息25个基点的概率超过90%，5月再度加息25个基点概率超过75%，基本接近美联储预期的目标。国际金价跌破了四季度以来的上行趋势线，短期陷入调整。

但美国经济走弱并面临衰退的基准场景不变，黄金仍存在向上空间，需要等待经济数据的进一步验证，待衰退逐步确认且降息预期升温时金价有望开启主升浪。此外从需求角度来看，世界黄金协会最新发布的《全球黄金需求趋势报告》显示，2022年度全球黄金需求同比增长18%至4741吨，为2011年以来最高，其中全球央行年度购金需求达到1136吨创下55年来的新高。中国人民银行沉默三年多以来11月和12月连续两次购入黄金共62吨使黄金储备达到了2011吨。去年世界黄金协会一项调查报告显示，25%的受访央行表示会在未来12个月内增加黄金储备。各国央行扩大黄金储备和美元货币体系受到质疑和冲击有关，全球去美元化进程早已开始。俄乌冲突欧美相继对俄制裁以及冻结外汇储备举措之后，各国加速央行外汇储备多元化进程，未来全球可能会有更多的机构投资者在投资组合中加入黄金以加强抗风险能力，需求的潜力给金价带来有利驱动。

总体来看，黄金中长期趋势依然偏强，但当前市场博弈剧烈，年内每一次重要经济数据发布以及美联储表态产生的预期差都将令市场面临较大的双向波动风险，波动过程中切忌追涨，2020年美联储史无前例大放水时高位接盘黄金的头寸目前依然亏损，控制入场点位和节奏与把握趋势同样重要，建议维持回调买入类定投的布局思路。

高级分析师  刘冬博  投资咨询证号：Z0015311