财政闹剧之后，英央行进退两难：打压加息预期or保英镑？

智通财经获悉，财政英国央行面临着一项艰巨的闹剧难打任务：让市场相信，他们对英国利率需要升到多高的英央压加英镑判断是错误的，同时在这个过程中又不能损害英镑的行进息预价值。

在过去一个月英国政府决策和政治领导层的退两所有混乱中，英国央行一开始被边缘化，财政后来被派来收拾烂摊子。闹剧难打鉴于这些事情，英央压加英镑它至少在一定程度上清理了支离破碎的行进息预金融市场信心，恢复了政策制定表面上的退两可信度，这是财政做得不错的。为遏制冲击英国主权债券和养老基金的闹剧难打波动——这一切显然是由9月23日无资金支持的减税“迷你预算”计划引发的——英国央行进行了两周的干预，帮助市场自周一以来自行企稳。英央压加英镑

作为英国长期借款基准的行进息预10年期和30年期英国国债收益率，已分别从9月23日之前的退两涨幅回落了约一半和三分之二——尽管英国央行额外购买的数百亿英镑债券付出了巨大代价，现在它不得不在未来几个月再次向市场出售这些债券。与上月相比，10年期英国国债利率较德国和美国同样债券的风险溢价仍约为0.25至0.5个百分点。

但即使在英国政府改变了大部分有争议的财政计划，首相特拉斯周四辞职后，英国央行仍未能化解有关需要将政策利率调高到何种程度才能降低因危机加剧的通胀预期的恐慌情绪。

英国央行副行长Ben Broadbent周四向市场表示，在经济疲弱的情况下，如果大幅加息成为现实，将对经济造成冲击；但目前尚不清楚英国央行是否需要像市场预期的那样大幅加息。 他表示：“官方利率是否会上升到金融市场目前所反映的水平，还有待观察。基准利率是否必须上升到金融市场目前所反映的水平还有待观察。如果利率真的达到5%，考虑到合理的政策乘数，整个加息周期对GDP的累积影响将略低于5%，其中只有约四分之一已经实现。”

期货市场现在确实已将英国央行11会议的加息预期下调至75个基点，而冲击最严重时的加息幅度预期远超100个基点。

相比之下，英国的终端利率（预计在2023年中期左右达到）比迷你预算之前飙升了近两个百分点，达到6.25%。在Broadbent发表讲话之前，上述终端利率回落了一半，至5.25%，之后又略有回落。

但在5.15%的终端利率水平上，市场仍假设英国在未来6次会议上将利率从目前的2.25%水平上调近4个百分点——在6月之前平均每次会议加息65个基点。而这将像Broadbent所描述的那样，对经济造成巨大的伤害，因为可变的抵押贷款利率和政府利息成本会同时螺旋上升。

如果英国央行能够成功地让利率峰值回落至5%或更低，那么它很可能会从另一个方向赶上美联储的终端利率。美联储的最终利率目标现在是预期将在明年3月左右达到，在过去两个月里已经上升了150个基点，达到5%。如果这两个峰值利率水平交叉，预期中的短期利率溢价将自去年8月以来首次有利于美元。例如，认为英国的终端利率将低至4%——与当前的市场定价相比，这是一个巨大的下降。

但对英国央行来说，最大的问题是，对宏观经济政策可信度和通胀预期的焦虑是否会充分消散，从而能够引导市场预期在不受干扰的情况下回落，还是投资者只是认为，如果出现严重衰退，英国央行不会有意愿或能力采取足够的紧缩措施来遏制通胀。如果是后者，英镑只是再次暴跌，并夸大了通货膨胀的情况。

最终利率定价顽固地拒绝回到上月的水平，反映出这些担忧的程度。Lombard Odier投资管理公司宏观部门主管Florian Ielpo表示：“英国通胀似乎根深蒂固，系统性风险使英国央行如何有效抗击通胀变得非常不确定。由于要完成的工具和工作量有限，英国央行的处境十分艰难。”

杰富瑞则不认为首相和内阁的更换能在短期内解决任何问题。“新政府只是继承了困扰经济、并将继续困扰英镑的问题”。

集团策略师Christ Turner及其团队认为，英国国债和其他英国资产持续存在的风险溢价将难以撼动。“有句老话说，建立信心需要多年时间，但摧毁它只需一天，这句话在这里也适用”。