“这次没什么不同！”润时基金雷鸣：投资永远在路上，基金经理需不断被敲打和塑造

发布时间：2025-07-07 03:13:10 来源：稗官野史网 作者：时尚

原标题 【大家】“这次没什么不同！次没”润时基金雷鸣：投资永远在路上，什不时基上基塑造基金经理需不断被敲打和塑造

原创 杨波 

▲润时基金合伙人 雷鸣

编者按：随着中国资产管理行业高速发展，同润A股市场已走进机构领唱的金雷金经新时代，为此，鸣投证券时报·券商中国特推出大型系列报道“大家”，资永对话资管行业领军人物，远路专访长期业绩表现优异且拥有独特投资理念的理需财富掌门人，以便帮助投资者更加深入地了解资管机构、不断被敲理解价值投资，打和为中国资本市场的次没高质量发展锦上添花。敬请读者多提宝贵意见，什不时基上基塑造并为证券时报·券商中国推荐更多您最敬佩的同润投资精英，我们将会带领大家一起走近“大家”。金雷金经

在众多基金经理中，鸣投雷鸣的特点很鲜明：长期业绩优异，却相当低调。

雷鸣是在汇添富基金成长起来的优秀基金经理。2007年自华中科技大学硕士毕业后，雷鸣即入职汇添富，做了近7年行业研究，初进公司时研究钢铁，2010年开始研究环保，2014年3月27日，雷鸣开始管理汇添富成长焦点基金。

据Wind数据，至2021年12月31日，汇添富成长焦点基金累积收益371.5%，年化回报22.1%，同期上证指数涨幅仅为76.4%。他管理的另外两只基金，汇添富蓝筹稳健混合，从2015年1月6日至2021年12月31日，获得收益286.5%，年化回报21.3%；汇添富经典成长从2018年12月5日至2021年12月31日，获得收益128.4%，年化回报31.7%。

2022年2月，雷鸣辞去汇添富基金经理职务，2022年8月，创立上海润时私募基金管理有限公司。

雷鸣自嘲早期是“菜鸟”研究员，真正有效率的研究是从投资后开始。如何从默默无闻的研究员成长为优秀基金经理？这中间经历过怎样的破茧重生？如何在基金经理岗位上不断进化，扩大投资领域，提升能力圈？为什么离开公募创建润时基金？日前，雷鸣与证券时报·券商中国记者进行了深入坦诚的交流，从他的娓娓道来中，可以发现很多投资与研究方面的心水干货。

精彩提要

“历史反复证明，在市场低点成立的基金容易赚钱，高点成立的基金容易亏钱。从这个角度，我们应该在心态上更乐观一些，股价表现是领先基本面的，现在一定要积极跟踪研究。霍华德·马克斯说：最大的好消息，就是市场的情绪都是负面，所有人都很悲观，看不到积极因素，基金也完全卖不动时，市场基本上就见底了。以前别人问我怎么买基金，我说了很多方法，最后说只要记住一条：在所有人都不买基金的时候，要积极买，当所有人都追着买基金的时候，就应该考虑退场了。虽然市场有很多变化，但原则和准则长期适用，因为市场夹杂着人性，而人性是不变的，所以，这一次没什么不同。”

“基金经理的认知是一个无限逼近的过程，没有一个人一上来就知道怎么做投资，一定是在不断尝试、反思、迭代的过程中不断精进，需要在不同的市场被敲打，被塑造。必须对市场有敬畏心，不要错把运气当成是自己的能力，也不要志得意满，一旦你觉得某种方法就是全部的时候，市场很可能180度掉头，让你摔得很惨。”

“做投资是一个长期的过程，如果看投资的视角、做投资的方法体系不完善，不能够长期行之有效，你的弱点早晚会被市场攻击，这就是遍历性。”

“A股市场变化很快，没有一种投资方法论能包打天下，一种方法流行一段时间后，一旦走向极致，就可能反转。基金经理在某一段时间顺应了市场，获得了优异的业绩，这时候应该利用这个窗口期继续提高自己的能力，应对下一次的市场变化。如果在业绩特别好的时候规模增长太快，就可能来不及思考下一个阶段怎么调整，你的能力还在原来的方向，还是配原来的资产，势必会进一步强化你的风格，到最后就很难调整了。人顺的时候都是有路径依赖的。特别是投资生涯的早期阶段，本来应该经历市场的各种变化、考验，经过长期打磨逐渐形成自己的方法体系，如果自身风格正好与市场匹配，短期业绩突出，规模增长太快，很可能是适得其反。”

“我内心的想法是，每个客户委托给自己的钱，一定都要当作自己的钱去管理，只有用同理心去做投资，才可能真正做好投资，没有好的价值观，是做不好投资的。我一直都在买入自己管的产品，把自己的利益跟客户捆绑在一起。”

以下为采访实录：

研究员生涯默默无闻，很忙很努力

券商中国记者：请讲讲你的早期经历，怎么来到证券行业？

雷鸣：我在华中科技大学本科学的交通工程专业，研究生考入本校管理学院的企业管理专业。2007年硕士毕业时正赶上大牛市，公募基金行业急剧扩张急需人才，我有幸来到了汇添富，回头看，如果时间早一点或者晚一点，可能我都没有机会入行。记得来公司实习时，周围都是清华、北大、复旦等名校毕业，基本上都有丰富的证券基金行业实习经历，言谈中感觉他们对行业很了解，而我当时连什么叫买方、卖方都不知道，感觉差距特别大，心中很忐忑。基金公司的投研门槛很高，有些人可能是适合干这行的但没有机会进来，有些人先天条件很优秀，进入这行却不见得能干好。不得不说，努力很重要，机遇和运气也很重要。我们天天看企业，很多企业的成功，过程中多多少少都有运气和机遇的成分。我们做研究，喜欢归纳出很多必然性，但很多时候其实不然，做投资，理解这点特别重要。

券商中国记者：你在做投资之前做过7年研究，能不能讲讲这段时间的经历？

雷鸣：入职后我开始看钢铁行业。钢铁行业的特点是产品大多同质化：一是产品都差不多，价格很透明；二是成本结构也差不多，铁矿石、焦煤早期是长期协议价，一年签一次，无论涨多少，都按年初约定的价格执行，没有长协就是现货随行就市；第三，钢铁上市公司大部分是国企，在管理上大同小异，可能宝钢在管理和产品结构上强一些，大部分企业都差不多。

所以，研究钢铁主要是研究价格波动，因为长期协议价，企业的成本是锁定的，钢价涨、利润就涨，股价也涨。而钢价跟宏观经济紧密相连，我刚出学校，对宏观经济周期没什么理解，有时候会问问行业内的人，发现很多行业人士干了一辈子，对价格走势也只能是走一步看一步。后来取消了长期协议价，钢价涨，成本可能涨得更厉害，就更加复杂，更难判断了。2008年股市暴跌，10月，政府出台了4万亿刺激政策，我当时也不太明白4万亿的意义到底是什么，没能抓住2009年上半年的行情，很落寞。2009年7月，市场开始下跌，因为我的推荐，我们一位基金经理买了钢铁股，亏了不少钱，我心里特别难受。

2010年，政府密集出台环保政策，上市了很多环保公司，我开始研究环保行业。环保行业的特点是：第一，没有什么高的技术壁垒；第二，项目制，有地域性，公司自己都很难预测未来的情况；第三，环保很多是BOT项目，重资产投入回报低，靠资金驱动，需要不断融资。回过头来看，这实在不是什么好的商业模式，但因为政策鼓励，又是新生事物，那几年环保股炒得很厉害，但我基本上没啥大的贡献。

我做了七年研究，很忙，很努力，但没有太多成功的推荐，偶尔还让基金经理亏钱，我开始对自己产生疑问，会想是不是自己不适合干这份工作，那段时间很是郁闷。

钢铁和环保板块后面那几年一直没什么起色，这对研究员是很大的考验，因为可能下了很多功夫却很难有所斩获。我们这个行业考核是很残酷的，大部分基金公司通常都是考核结果，像我这样刚入行的年轻研究员，还未崭露头角，就可能因为外部行业的原因被淘汰。好在我所在的公司有足够的耐心和自信，愿意给我时间去成长，回头想想，挺幸运的。我们领导后来接受媒体访谈时说，当时愿意相信我，是看重我的勤奋、踏实。

券商中国记者：这种状况什么时候开始转变？

雷鸣：正在自己比较苦闷的时候，转机来了。当时因为有基金经理离职，公司让我尝试管理基金，2014年3月，我开始管理汇添富成长焦点基金。我真正有质量的研究，是从投资开始的，之前是比较混沌的状态。我觉得做研究比做投资要难，其实做投资也是做研究，但投资选择面很广，做行研则长期只能局限在一、两个行业。做投资，我可以有所为，有所不为，只要把自己能把握住的机会抓住就很好。我做投资后基本没买过钢铁股和环保股，也不影响我的业绩，但我做研究员时，它们就是我的全部。

遭遇市场大幅波动，从新兴成长转向业绩驱动

券商中国记者：你刚开始管基金时怎么做？

雷鸣：没有人一开始就知道怎么去做好投资。我开始管理成长焦点的时候，基金已有60亿元规模，因为对大部分持仓的股票都不太熟悉，我先尝试研究和理解原来组合里的股票，然后慢慢做一些决策，这个过程中市场会有反馈，常常会被打脸，迫使我去找原因，这样一点点提升理解。2014年四季度，金融股大涨了一波，我也反应不过来，不知道发生了什么，因为对市场的理解不深。当年只赚了十几个点。

券商中国记者：2015年上半年股市大涨，你业绩很不错。

雷鸣：在自己很迷茫、找不到方向时，我开始向周围资深的同事学习，多听听他们怎么看问题，为什么会关注某些行业和公司。2015年上半年是大牛市，中小盘股票大涨，周围同事们都做得很好，对我帮助很大。不过，我当时虽然对很多东西只是一知半解，认识比较片面，但还是坚持自己独立研究和分析的习惯，所有买的股票，我都要自己研究，通过阅读公司财报、招股说明书、资产重组说明书以及实地调研，搞清楚公司的基本情况，自己认可才会买入，而不会盲目跟风。这一习惯我一直保持到现在。

当时小股票涨得特别快，到4月，成长焦点基金净值翻倍，但我每天还是很焦虑：一是我的业绩虽然放在市场上也挺靠前的，但比同事差了一大截，有同事管的基金净值翻了两倍；二是我对市场短期涨幅过大感到忧虑和担心。特别是在看了很多上市公司相关的资本运作公告后，我心里越来越不安，很多公司讲的故事，怎么看都像是骗局。当时市场上出现了很多荒唐事，一家很普通的公司讲个故事、做个重组，收家游戏公司或电影公司，股价马上暴涨；有的公司收购一个明星工作室，签一个对赌协议，将本来应该支付给导演、演员的一次性片酬变成工作室的收入和盈利，再给它10倍的估值来收购，由投资者去买单。

所以，从那年4月份开始，我开始变得谨慎，基本上是卖的多，买的少，将90%多的仓位，慢慢降到了80%。我当时才做投资一年，还没有勇气把仓位降到60%的底线。从4月到6月，上证指数又涨了1000点，然后市场开始暴跌。在市场暴涨时充足的流动性瞬间萎缩，很多小股票直接跌停或者持续停牌，想卖也卖不出去，但基金的赎回不断增加。庆幸当时我做了降低仓位的决定，组合里也保留了不少流动性好的持仓，所以组合流动性一直都没有什么问题。

券商中国记者：四季度市场大幅反弹，你怎么做？

雷鸣：2015年四季度大幅反弹，那些大跌的中小股票又反弹了很多。经历过前几个月的惨痛教训，很明显这些股票不能再碰了，这就是个游戏。所以在市场反弹的时候，我开始把那些研究后觉得不靠谱的股票全部卖掉，到2016年初，我管的基金仓位降到了很低。不过，我当时的能力圈还很有限，前面时间一直在重点研究那些被证明不靠谱的公司，卖了以后也不知道应该买什么，所以低仓位了一段时间。

券商中国记者：从公开资料看，2016年你持仓的股票开始出现明显变化。

雷鸣：2016年初，政府经济工作会议提出供给侧改革，当时钢铁、煤炭因为产能过剩股价都在低位，我尝试买进钢铁、水泥股。没想到刚买入就碰到市场熔断，后来反弹回本就全卖了，错过了后来波澜壮阔的供给侧改革大行情，本质上还是自己不信。穷则思变，过去的东西不行了，投资还要做下去，得想新出路。我开始把目光转向了那些依靠业绩持续增长带来股价上涨的公司，组合结构也往这个方向调整。

券商中国记者：2017年蓝筹股开始重估，你的转变正好契合了市场变化。

雷鸣：非常幸运，市场风格也在慢慢转向白马蓝筹股，2017年蓝筹股大涨，我的转变正好契合了市场风格的大转变，所以2017年获得了较好的业绩，应该说有相当的运气成分。考验很快来临，2018年经济周期下行，美国挑起的贸易冲突加剧，股市持续低迷，当年我的业绩也回落到中位数水平，说明我2017年那一套方法还不行，还不完善，只是阶段性的东西。做投资是一个长期的过程，如果看投资的视角、做投资的方法体系不完善，不能够长期行之有效，你的弱点早晚会被市场攻击，这就是遍历性。

从PEG到商业模式 ，投资高质量发展公司

券商中国记者：2018年你具体怎么调整？

雷鸣：2017年很流行所谓PEG的投资方法，不管是什么行业、什么商业模式，只要公司盈利预期有一定幅度增长，就按照相应增速给估值，白酒、消费电子业绩好，就都能涨。但到2018年，这套方法就不太管用了。2018年市场下跌时，有些股票相对会比较抗跌，比如品牌消费品，有些股票一有利空就持续大幅下跌。我曾经重仓持有过一家公司，业绩增长挺快，估值也不高，2017年赚了不少钱，但2018年却下跌了很多，有些公司增长没它快，却非常抗跌，估值也给得高。为什么同样是业绩驱动，在不同的市场环境下，不同公司的表现却完全不一样？这样看，所谓PEG的方法论是有局限性的。

那段时期我反复想这个问题，看了很多优秀投资人的书籍和文章，希望在这个问题上有所启发。2018年6月的一个周末，在黄浦江边上的星巴克，我偶然读到网上一篇文章，是讲市盈率、投入资本回报率和增长之间内在逻辑的，我一口气读完，恍然大悟，很激动地将这篇文章发给公司领导，说这篇文章写太好了！理论是现成的，但只有自己经历过，走过弯路，摔过跤，才能真正领悟和运用，只凭说教是不行的。受这篇文章的启发，再结合过去成功失败的投资案例，自己才明白从商业模式角度去理解行业和公司有多重要，我豁然开朗，重新回到比较经典的公司分析框架上。

此后，我开始着重从商业模式的角度去理解公司，一家公司的商业模式是什么样的？核心关键要素是什么？竞争格局如何？持续增长能力如何？商业模式优异的公司，如果能够保持长期稳态下的增长，十几二十年之后，复合回报会非常高。

券商中国记者：品牌消费品与消费电子的商业模式有什么不同？

雷鸣：我做研究员时，看过一段时间消费，研究过一家调味品公司。去公司实地调研时，我拍脑袋说，这家公司可能涨到1000亿元市值。但我从心里觉得它很贵，因为公司一上市就是30多倍估值，没想到它后来的估值到过70-80倍。这家公司每年只有20%多的增长，为什么市场愿意给它较高的估值？这主要来源于它较好的商业模式：首先，它有很强的品牌认知和粘性，而且产品的制造很简单，扩张性强，不必持续更新迭代，也不受新技术新产品的影响。作为行业龙头，生产和销售规模效应也比较明显；其次，它的需求跟经济周期关联度不大，重复消费很稳定，增长持续性比较强；第三，它的投入资本回报率很高，能够自己滚动发展，不仅不需要向股东融资，还可以将大部分利润分给股东。

技术含量越高、越容易变化的，越难投，因为技术、产品要不断更新迭代，而且容易出现后发优势，很容易被替代。消费电子公司就如此：第一，是重资产投入，要建厂房、招工人、买设备买土地，需要不断投入资金，就算业绩增长却可能没有现金流，所以基本上需要持续融资维持扩张；第二，产品更新换代的周期很快，新产品不断涌现，只能持续不断投入、不断推陈出新；第三，产品价格永远下降，能否在产品生命周期收回投资、创造价值，面临很大挑战；第四，对大客户依赖度高，而大客户对性价比有很高要求，必然会引入两三家供应商竞争，所以，即使你很努力，如果别人更优秀，你也可能被踢出局。虽然某一年进入了某大客户供应商体系，赚了很多钱，但很快又会面临挑战，只是在哪一年体现出来而已，这是商业模式决定的。

券商中国记者：后来，商业模式的分析方法一度在市场很热门。

雷鸣：从2018年下半年到2019年，我的组合开始逐渐转向投资一些商业模式比较优秀、质量比较高的公司。2019~2020那两年，核心资产普遍大涨，我的转变再次契合了市场风格的变化，获得了较好的业绩。回头看，我不可能预测到市场的变化，只是在投资上遇到问题，反思后，逐渐探索过去。

券商中国记者：今年，大批商业模式好的公司被杀跌，对你有什么触动？

雷鸣：A股市场变化很快，做投资永远要与时俱进，不可能躺赢。比如，过去我们从商业模式的角度去理解，觉得新能源领域绝大部分属于没有很强壁垒的制造业，算不上多好的商业模式，虽然早期爆发力强，阶段性盈利能力较高，但很快就有更多企业入场持续扩大产能供给，最终竞争会非常激烈，导致利润率持续往下走。回过头来看，我自己在这一领域错过了大量的投资机会，同时很多传统上商业模式比较优异的领域受到了各种不利影响。我们在这个市场做投资，市场有自己的变化特点，怨天尤人没有用，只能自己去适应市场，总结规律将来应该如何把握好这类投资机会，不可能让市场适应你。但是，过去我们积累的对商业模式的理解，对竞争的分析仍然是有效的。我们现在观察到很多新能源领域公司业绩仍然很强劲，但是股价却是背道而驰，估值不断下降，很大程度上是开始担心商业模式上弊端的显现和竞争的加剧。从商业模式分析出发研究行业和公司，仍然是非常必要的。

管理规模适中是投资持续进化的基础

券商中国记者：你获得了长期优异的投资业绩，是运气、努力，或者别的因素？

雷鸣：短期业绩肯定有很多运气的成分。做投资运气的确很重要，早期哪怕是靠运气赚钱，第一步走好了，有了本钱心态好，后面才能按自己的想法去做，如果前面没做好，后面就会比较被动。当然，我一直在非常努力地持续去做研究，这是我们看家的本事，必须练好。还有一个非常重要的条件是，我的管理规模比较适中，而且一直是比较均匀的增长，没有在业绩好或比较高的位置发基金。

券商中国记者：在基金经理业绩高点发新产品，是行业的常态，你为什么较少发新产品？

雷鸣：在管基金两年后，我开始买自己管的产品，非常朴素的从持有人的角度想问题，觉得基金应该实实在在为持有人赚取真金白银，而不是做相对收益。想明白这一点后，我坚决不想再发新产品，把手上的产品做好，规模自然增长就可以了。我管理三只公募基金，只有一只是新发行的基金，是在2018年12月市场低迷时成立，其它我主要管理过成长焦点和蓝筹稳健两只基金，都是早期从同事手上接手过来的。人的能力是有边界的，我特别担心自己能力有限无法胜任，所以特别抗拒规模突然迅速增长。规模一点点累积，可以慢慢适应，但最后也是有边界的。除了公募，我还管社保组合，如果再发产品，发得很大，我担心负担太重，没有办法按自己的想法去做。

另外，为了赚取绝对收益，我对每一笔投资都很慎重，在经典成长基金建仓时，我先用较少仓位做出一定的安全垫，有一点点浮盈，心态好一些，再慢慢加仓。我一定要避免一上来就亏钱掉坑里，影响后续的心态和操作。我做了七八年基金经理，累计给持有人赚取的绝对盈利超200亿，算是对持有人有所交待。

券商中国记者：请具体讲讲规模突然增大对投资的影响。

雷鸣：A股市场变化很快，没有一种投资方法论能包打天下，一种方法流行一段时间后，一旦走向极致，就可能开始反转。基金经理在某一段时间顺应了市场，获得了优异的业绩，这时候本应该利用这个窗口期继续提高自己的能力，来应对下一次的市场变化。如果在业绩特别好的时候规模增长太快，你可能来不及思考下一个阶段怎么调整，你的能力还在原来的方向，还是配原来的资产，这样势必会进一步强化你的风格，到最后就很难调整了，人顺的时候都是有路径依赖的。特别是投资生涯的早期阶段，本来应该经历市场的各种变化、考验，经过长期打磨逐渐形成自己的方法体系，如果自身风格正好与市场匹配，短期业绩突出，规模增长太快，很可能适得其反。

我对此可以说是深有体会，因为没有规模短期快速膨胀的困扰，让我能够比较从容的思考，也能够比较敏锐地发现问题，及时解决问题。刚开始有问题是信号，是提醒，你要去思考问题的原因和解决办法，如果在业绩好的时候管理规模增长太快，要忙于应付，没时间去思考，可能就把问题掩盖了。

基金经理的认知是一个无限逼近的过程

券商中国记者：你做投资有什么原则？

雷鸣：一是要坚持从客户利益角度出发，这是最本原的问题，我们这行本质是一种信托责任，因信任而托付；二是要非常专注自己的工作。只有付出120%的努力，才有可能取得持续的进步，仅仅付出80%的努力，很可能流于平庸；三是要有非常强的自我反思能力，基金经理的认知是一个无限逼近的过程，没有一个人一上来就知道怎么做投资，一定是在不断尝试、反思、迭代的过程中，不断精进，需要在不同的市场被敲打，被塑造。同时，对市场要有敬畏心，不要错把运气当成是自己的能力，也不要志得意满，一旦你觉得某种方法就是全部的时候，市场很可能180度掉头，让你摔得很惨。

做投资，常常觉得今是而昨非。我2019年看自己2017年时讲的观点，觉得很幼稚，现在看2019年，又觉得一堆问题。这很正常，如果没有觉得自己过去阶段犯了很多错误，说明是没有进步的。社会在不断发展变化，新行业、新业态层出不穷，基金经理一定要在比较从容的状态下，做一些深度思考 ，要研究更多行业，看更多公司，经过实践检验，不断丰富方法论。同时，要敏锐发现自己的问题，及时调整，不断更新迭代，才能更好地迈向下一个台阶。

券商中国记者：你怎样学习，有什么经验跟大家分享？

雷鸣：一是要从别人的经验中学习，所以，我特别喜欢看企业家自传，一个人能成功做成一件事，有很多努力的成分，但也有机缘巧合的幸运。人生的道路上，总会有各种不如意，每个成功人士都曾经历过很多困难，他怎么面对困难、怎么考虑问题、怎么做决策，都值得学习。有一句话对我影响很大，大意是很多人陷入困境的时候总是想着别人来帮助自己，而解决问题的办法往往在于帮别人解决好问题，在帮助别人的过程中，很可能就解决了自己的问题。

二是，我们也要从自己的经验教训中学习，只有不断反省，才能不断进步，这是有复利的，日积月累 ，就会有明显进步。所以古人说，吾日三省吾身。一个基金经理要有很强的反思精神，要敢于否定自己，做一个诚实的人，出了问题一定要先从自己身上找原因，不要老找借口。我做投资这么多年，每次碰到问题，心里觉得不对，但是哪里不对，应该怎样走才对，可能很长一段时间都不能想得很明白。这会逼着我去思考，努力寻找深层次的原因，想明白，想通了，就会转化为下一步的行动。不能总是找一些表面的理由，说自己是因为没有投某个热门板块、或者某样东西买多了买少了，导致业绩不好。如果不能触及深层次的问题，很难提高，也谈不上进化。

券商中国记者：你非常强调变化？

雷鸣：做投资，就是永远在路上。新生事物层出不穷，一段时间不看新东西，过不了多久，就会老化跟不上。比如我们入行时，百货商场是很主流的消费股，过几年就很没落了。

新股是观察新经济的源头，每年有不少新股上市，从中可以发现一些新的投资机会，A股市场上一大批优秀公司都是2010年以后上市的。虽然很多商业模式好的新公司上市时估值都很高，不一定能马上带来赚钱的机会，但这是一种学习，也是一种准备，可能短期没有收获，但可能在另外一个时点得到回馈，因为你研究过、了解它，机会来时才能把握。

券商中国记者：你为什么能成为一位优秀的基金经理？

雷鸣：我们这个行业，是不是优秀需要非常长的时间去验证。我过去七八年累计的收益还不错，最重要的原因是热爱自己做的事情。自己很享受工作的过程，一年有20天年假，我基本上都不休的 ，所以我是不可能不工作的。基金经理这份工作，虽然收入比较高，但付出的时间精力非常多，只有非常热爱，才能比较自然地做下去，乐在其中。这份热爱来自哪里？一是真正给持有人创造价值，我管的公募基金有100万客户，如果能为这么多客户赚钱，能让他们因为我的工作受益，感觉会比较好；二是这份工作有机会接触各行各业最牛的企业和企业家，有很丰富的视角去观察世界、社会的运转，跟上时代的发展，这是一个学习和智慧再积累的过程。

放低预期，倾尽全力，乐在其中

券商中国记者：你为什么创立润时基金？

雷鸣：我比较简单，不喜欢折腾，自己从2007年毕业就到汇添富，很幸运做了自己热爱的投资，很感谢原来平台和领导给了我安心做好研究和投资的机会，这样的机会不是任何人都能拥有的，我一直心怀感恩。所以，这些年也有很多机构希望能“挖”我过去，但我自己从来没有想过。如果有职业变化，不会去任何其他的公募机构，只可能是自己创业。

选择离职、创业，自己也想了很久，最终还是遵从自己的内心，毕竟在公募做了15年，会有很多对行业和自己的思考。比如，投资策略是需要跟资金属性、客户匹配的，也需要跟自己的性格禀赋和价值观一致。

首先，我在投资比较早的阶段就想明白一个简单道理，做投资就是要给持有人赚钱的。

这个行业很流行一种说法：公募做相对收益，专户和私募做绝对收益。当我作为自己产品的持有人，最朴素的想法，就是要获得收益的，有哪位客户希望基金经理拿自己钱是去博跟自己无关的什么排名？有哪位客户是因为自己亏得比别人少而感到高兴的？我们这行拉长时间维度来看，年化收益做到15%~20%以上的人寥寥无几，如果能够持续给客户赚钱，最终相对排名也不会差的。其次，我对管理基金规模扩张一直是有强烈敬畏心的，做投资这七八年来，只在18年底发行过一只基金。我本能地会抵制发产品，担心能力不够做不好。

另外，我的性格是不愿意亏欠别人的，最怕给别人亏钱。无论是公募基金还是社保组合，在新基金建仓的时候，我一直坚持建仓初期要做安全垫，习惯先赚一点钱，再根据市场情况慢慢提高股票仓位。我管理的新产品，净值在水面以下的时候很少，这样基金经理心态好，客户感受和体验也好。这些绝对收益的打法，是希望通过长期的积小胜为大胜，帮助客户真正赚到钱。

我内心的想法是，每个客户委托给自己的钱，一定都要当作自己的钱去管理，只有用同理心去做投资，才可能真正地做好投资，没有好的价值观，是做不好投资的。所以，我自己一直都买入自己的产品，把自己的利益跟客户捆绑在一起，我从来都是这么做的，在私募也一定会这样做。但公募是相对收益的考核模式，这对于积累安全垫的打法带来更高难度。我自己反复考虑，一件事要从入口开始，就不能拧巴。从对客户负责的角度，我希望从产品端开始，就进入一个更有利于绝对收益的物理环境。

这两年，大型资产管理机构越来越趋于平台化，需要各种风格的基金经理和多元化的资金来源。随着行业发展，这样的趋势只会不断强化，不会减弱。比如，离职前，我除了管理三只公募基金外，也管理两只社保组合，既要研究大中盘公司，也要研究中小盘公司；既有绝对收益组合，也有相对收益组合。不同的资金来源，有不同的投资诉求，产品特征也有很大的不一样。这样的产品跨度和资金属性，可能需要在同一个时间段，做完全相反的策略选择，而我的性格，希望集中全部精力做出对一类客户最好的策略。多元化业务发展的公募，整体很难提供这样的环境。

另外，从投研团队来看，平台化的投研体系，要满足平台上所有投资人的需求，不可能“高精尖”地针对某一个基金经理，去完全地匹配他的风格。但是就像电视台拍片，记者需要跟摄像师有长期深度的配合，彼此非常了解对方的需求，该拍特写的时候拍哪里，该拍表情还是手势，或是一个长镜头或短镜头，都需要严丝合缝的彼此默契，这需要团队从一开始就完全按照自己想法建立，并且不断磨合去实现。这在平台化的大机构是不现实的。如果自己把投资作为终生职业，越早开始这样的团队建设和磨合，成本和代价越低。

券商中国记者：你对润时基金有什么设想？

雷鸣：私募基金往往带有很强的个人色彩，但个人的能力是有限的，特别是规模做大以后，个人的能力不一定能跟得上。所以，我们想先搭一个平台，然后找一帮志同道合、价值观一致、能够独当一面的合伙人，没有谁是大老板，公司也不一定非得是谁的，每个人根据自己的能力、按照自己的想法来做，不要一个人顶着发产品。当然，优秀的伙伴可遇不可求，我们不会去挖人，也不强求一定要做成什么样。资管行业的空间非常大，即使再优秀的管理人也是有边界的，我们不用太关注别人，只要专注于自己的事情，保持初心，把过程做好，自然就能成长，不要结果导向。

券商中国记者：对公司的规模，有什么要求？

雷鸣：大家可能觉得很多所谓明星基金经理出来，预期比较高，一定要一呼百应，要管多少钱才算成功。我以前做公募的时候都不愿意扩规模，现在心态会更轻松，最坏的结果能够接受，剩下的都是往好的方向发展。我很抗拒一开始就带着很高的预期，而更喜欢把预期放低一些，目标和方向要正确，态度上积极，专注于把过程做好，但一开始对结果不要有太高的预期。我们希望遵从自己的内心，沿着正确的方向往前走，不随波逐流，也不躺平，尽量做好过程，结果是自然而然的。如果被一些外在的因素牵着走，很容易动作变形，该拒绝时去迎合，该坚持时却妥协。我们也不可能管好所有的钱，只要把跟我们风格、风险偏好相匹配的一小部分钱管好，就够了。

我们公司的PPT最后一页是八个字：放低预期，倾尽全力。现在想再加上四个字：乐在其中。

“这一次没什么不同”

券商中国记者：你怎么看现在的市场？

雷鸣：现在大家都很悲观 ，但镜头拉远一点，横向比较，无论产业结构、制造业基础、产业链还是国内的市场空间，中国比欧洲日本韩国都要好很多，人民币汇率的波动幅度相对也要小很多，所以并不是太悲观 。另外，前三季度居民存款比去年同期增加了好几万亿，这些钱不可能再大量进入房地产，银行理财的收益率也很低，最终权益市场肯定会吸引大量资金，只是现在信心比较弱。

历史已经反复证明，在市场低点发的基金容易赚钱，高点发的基金容易亏钱，从这个角度，我们应该在心态上更乐观一些，股价表现是领先基本面的，现在一定要积极跟踪研究。霍华德·马克斯说：最大的好消息，就是市场的情绪都是负面，所有人都很悲观，看不到积极因素，基金也完全卖不动时，市场基本上就见底了。以前别人问我怎么买基金，我说了很多方法，最后说只要记住一条：在所有人都不买基金的时候，要积极买，当所有人都追着买基金的时候，就应该考虑退场了。

现在大概率是一个好时机，什么时候走出来不知道，但心态上要积极，保持相对谨慎乐观。逆向投资大师邓普顿讲得好：行情总在绝望中诞生、在半信半疑中成长、在憧憬中成熟、在希望中毁灭。

虽然市场有很多变化，但原则和准则长期适用，因为市场夹杂着人性，而人性是不变的，所以，这一次没什么不同。

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