一周固收研究：固收投资收益率回调，人民币汇率“破7”，宽信用政策持续发力

发布时间：2025-07-06 08:31:59 来源：稗官野史网 作者：综合

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每经记者 任飞 每经编辑 肖芮冬 

中秋假期过后，人民上周四个交易日内股债投资收益水平均出现不同程度下滑。币汇业内有分析认为，率宽债市或将在未来一周内继续震荡运行。信用值得关注的持续是，时隔两年多，发力离岸人民币兑美元汇率再次“破7”，破7加大市场对于固收投资不确定性的周固资收政策担忧。

不过有分析人士指出，收研收投人民币汇率指数总体稳定，整体来看维持双向波动的宽幅震荡走势，不存在持续贬值的基础。

债市一周回顾

上周（9月12日~9月18日），债市受海外市场通胀加息等影响，暂时出现震荡态势。国债期限利差较前一周基本持平，变动幅度不大。

资金面上，上周央行公开市场逆回购进行20亿元7天期逆回购操作以及4000亿元MLF投放，当日实现净回笼2000亿元净投放。未来一周，由于9月处于缴税大月，资金价格可能会有短暂波动上升趋势。华安期货策略报告分析指出，预计未来一周债市仍然会处于震荡行情。

一级市场方面，上周共发行利率债32只，较此前一周减少16只；发行量4267亿元，环比减少1069亿元；净融资额1310亿元，环比减少1698亿元。上周仅4个工作日，国债和政金债发行量均环比减少，地方债发行量环比小幅增加但到期量增幅较大，共同推动上周利率债发行量和净融资环比减少。

二级市场方面，全周看，10年期国债期货主力合约下跌0.12%；现券方面，上周五10年期国债收益率较前一周五上行3.80bp，1年期国债收益率较前一周五上行7.01bp，收益率曲线扁平化上移。

展望后市，东方金诚分析指出，仍然需要稳增长政策持续发力为经济修复提供更多支撑。基于此，预计后续货币政策还将继续保持宽松取向，尤其考虑到为提振楼市回暖，四季度央行再度降息的可能性仍然存在。

固收投资收益率周内环比下降

固收投资收益率出现周内环比下降态势。以短期纯债型指数基金为例，Wind统计显示，周内上涨0.02%，较前一周下降0.03个百分点；以中长期纯债指数基金为例，上周未见明显起伏，较前一周降幅明显。

另外，从其他含权债基表现来看，混合债券型二级基金上周收益率水平也环比出现回落。Wind统计显示，上周混合债券型二级基金指数跌1.04%，而前一周为涨0.59%，跌幅明显。

不难发现，无论纯债类还是含权债基类都较此前一周收益水平有所收窄，特别是以二级债基为主的含权债基当中，出现业绩回撤的有不少。分析其中原因，既有来自息差进一步压缩的原因，也有来自股市回调带来的冲击。

据东方金诚统计，上周信用债收益率多数小幅上行，但上行幅度不及利率债，信用利差全线压缩。1YAA（2）、AA-级和3YAA-级城投债信用利差压缩幅度最大；永续债利差以压缩为主，1年期城投永续债利差压缩明显。上周仅4个工作日，信用债二级市场成交量环比回落，城投债成交占比进一步上升至54%，其中AA级占比有所增加。

上周，权益市场大幅调整，受到美联储加息超预期、美欧股债市场剧烈震荡等多重利空因素冲击，万得全A、上证指数、深证成指、创业板指上周分别下跌4.85%、4.16%、5.19%、7.10%，上证指数再度跌破3200点。

此外，转债个券表现来看，上周由于正股价格深度调整，超过八成转债转股溢价被动抬升，仅80只个券转股溢价率因转债跌超正股或正股逆势上升（33只）而出现下降。受此影响，转换价值130元以下、110元以下，以及各信用等级个券的转股溢价率算数平均值均有所下降。

离岸人民币兑美元汇率“破7”

时隔两年多，离岸人民币兑美元汇率再次“破7”。Wind统计显示，9月15日，美元兑离岸人民币汇率升至7.0134，是继2020年7月22日之后又一次触底回升探至7以上。

与此同时，央行发布政策，自9月15日起，下调金融机构外汇存款准备金率2个百分点，即外汇存款准备金率由8%下调至6%。

对于汇率“破7”这件事，居民储户或需出于对保值和对冲的需要，适当配置美元或其他币种。针对企业，对冲则是主要手段。首席经济学家邵宇公开表示，企业需要针对人民币汇率进行相应的衍生产品操作，以锁定汇率。

有分析指出，受美联储收紧货币政策的影响，非美元货币大都出现不同程度的贬值，但人民币受影响幅度相对较小，且人民币汇率指数总体稳定。整体来看，人民币汇率总体维持双向波动的宽幅震荡走势，不存在持续贬值的基础。

而对债券及其他投资品的影响来看，汇率波动背景下，境外投资者投资境内债券和股票市场情况仍持续改善，中国资产吸引力存在有力支撑。全球首席经济学家管涛就公开表示，市场到目前为止初步经受了“急跌倒”的考验，人民币汇率短期看仍然有调整的风险，但中长期来看，特别到年底对明年可能会有一些新的政策出台，人民币汇率可能会出现反弹，总体维持双向波动的宽幅震荡走势。

“每逢人民币汇率临近整数关口，市场总会有各种猜测。然而，类似的情形早在2018年4月~2020年5月间多次发生过，市场均有惊无险。”管涛这样分析道。数据显示，8月中旬以来，美元指数上涨超4%，最高升至110以上，创20年新高。英镑、日元等对美元贬值5%左右，欧元对美元跌破1：1。从多边汇率看，人民币对一篮子货币指数保持了基本稳定。

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