铜油比——经济景气度的风向标：逼近5年低位！

发布时间：2025-07-06 07:11:29 来源：稗官野史网 作者：知识

来源：21世纪经济报道

除了美债收益率曲线倒挂之外，铜油还有什么指标能够预示衰退？比经逼近答案之一是铜油比。

用LME3个月期铜比上WTI纽约原油期货价格测算，济景截至2022年6月20日，气度铜油比在83附近，向标已经逼近5年的年低低位。

铜油比，铜油是比经逼近指国际铜价与油价的比值。金属铜又被称为“铜博士”，济景是气度经济景气度的风向标。原油是向标大宗商品之王，隐含着市场对通胀的年低预期。同为大宗商品，铜油金属铜和原油都与经济走势密切相关，比经逼近但二者的济景比值变化往往能够反映当前经济在美林时钟中所处的位置。一般认为，铜油比持续走高，铜价上涨速度快于油价，表明经济复苏向好；铜油比的持续走低，油价上涨速度跑赢铜价，则代表着滞胀程度的加深。

国金证券首席经济学家赵伟表示，铜对需求的高敏感性、与油对通胀的推升作用，使得铜油比走低能够同时反映滞胀的两个维度，可以更直观地揭示经济由滞胀向衰退的过程。铜价受经济增长停滞影响更大，而油价受通胀影响更大，铜油比走低揭示了经济由滞胀向衰退的过程。1990年以来的4次衰退预警中，铜油比突破前低后12个月内美国经济均步入衰退。

国元期货首席分析师范芮对21世纪经济报道记者表示，原油可以大致代表工业成本，也就是折射供应端，铜大致可以代表需求景气度，折射的是需求端。按照现在实时的价格计算（美元计价），铜油比现在大概是82.7，处于相对偏低的位置，这是由于铜价偏弱和原油偏强共同造成的。铜价偏弱主要是由于全球终端需求目前相对清淡，需求回升需要一定时间才能体现出来。原油价格偏强则是和地缘政治因素有很大关系。目前铜油比可以在一定程度上反映出市场的滞胀忧虑。原油引领大宗商品市场成本提升，加剧市场通胀或者通胀预期；而终端需求仍然需要更多时间才能回升，进而才能带动全球经济增长。

卓创资讯分析师赵颖日前在线上会议上表示，目前全球股市及一些大宗商品价格都已出现泡沫被挤出的状态。大宗商品的高点应该出现在滞胀阶段，而在大宗商品之中，原油价格是较晚见顶的。这也是哈耶克三角所表达的概念：在注入货币后，不同商品受影响的程度不同，货币通过影响相对价格和生产的时间结构来影响经济的真实方面，它使资源在不同的生产环节上重新分配。而产业链越长的品种，需求调整反映到上游的时间越长。原油是众多商品的上游原料，因此其价格在大宗商品中是较晚见顶的。

赵颖指出，目前在美元流动性收缩，以及美元走强的背景下，一些商品已经出现了泡沫被挤出的情况。虽然宏观层面对于原油的计价还未完全，油价仍处于高位震荡的状态，但随着宏观层面对油价的计价逐步充分，原油价格也将迎来挤泡沫，回归自身基本面的过程。

美国CPI同比增速已连续三个月位于8%之上，而美国一季度GDP环比年化增速为-1.5%，终结连续6个季度的正成长，自2020年中以来首次出现负值。高通胀、低增长正是滞胀阶段的典型特征。

最近美国对冲基金的持仓变化也反映出经济陷入滞胀、大宗商品见顶的一些端倪，资金正在撤出大宗商品、涌入现金。美国商品期货交易委员会（CFTC）上周五公布的持仓报告显示，对冲基金6月14日当周的20种大宗商品净多头仓位减少5%，至2020年9月份以来新低，而投机者最近一周却将美元的净多头押注提高至141.7亿美元。

随着美国滞胀程度的逐渐加深，市场开始担忧美国经济会逐渐滑向美林时钟的下一个阶段——衰退。

信达证券首席宏观分析师解运亮此前表示，通过激进加息治理通胀的本质是牺牲需求，而与之伴随的经济衰退是必须付出的代价。如果美联储犹豫不决，对抗通胀有所保留，那么等待美国经济的，或许是“通胀+衰退”的场景。

美联储鲍威尔压制通胀的态度没有犹豫不决，只是刻意淡化衰退前景，不愿意过多地正面谈论这一话题。美联储上周五发布的半年度货币政策报告显示，通胀正在折磨着美国家庭，美联储恢复物价稳定的承诺是“无条件的”。

有分析认为，美联储在采用一种自我实现的预期管理方式，即鲍威尔试图让大家相信衰退不会发生或者不会很严重，最后就真的不会发生或只是轻微的衰退。当然，结果也有可能事与愿违，就像美联储去年说“通胀是暂时的”，描绘的只是当时美联储对市场的美好期许。

目前除了美联储自己不愿意直面衰退，海内外各大投行都纷纷开始预测美国衰退的概率、程度和时机。美国银行、德意志银行、富国银行和高盛等均预测美国经济未来两年内可能出现衰退。

一位业内人士直言：“美联储心里其实什么都清楚，他们只是在语言上‘走钢丝’，希望在控制通胀和抑制增长之间找到微妙的平衡，让美国经济付出的代价更小一些而已。”

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