广发有色金属日评：铜宏观预期反复低库存支撑 维持区间震荡

发布时间：2025-07-06 09:16:20 来源：稗官野史网 作者：娱乐

铜：宏观预期反复，广发观预低库存支撑，有色维持区间震荡

【现货】11月3日SMM1#电解铜均价64700元/吨，金属环比-210元/吨；对主力升水150元/吨，日评环比-5元/吨。铜宏广东1#电解铜均价64685元/吨，期反区间环比-340元/吨；对主力升水155元/吨，复低环比-125元/吨。库存

【供应】铜精矿供应充裕，支撑震荡进口铜精矿指数报87.93美元/吨，维持周环比增加0.58美元/吨。广发观预国内电解铜产量稳步提升，有色预计10月国内产量为93.66万吨，金属环比上升3.04%，日评同比上升18.65%。铜宏

【需求】据SMM，10月28日主要精铜杆企业周度开工率为69.49%，较上周下降0.29个百分点。9月铜材开工率预计75.76%，环比增加2.88%；铜管开工率预计71.54%，环比增加5.03%；铜板带箔开工率预计73.79%，环比增加1.83%；漆包线开工率预计66.88%，环比增加1.14%。

【库存】全球显性库存低位去化。10月28日SMM境内电解铜社会库存8.32万吨，周环比减少4.19万吨。SHFE电解铜库存6.34万吨，周环比减少2.61万吨。保税区库存2.97万吨，周环比减少0.48万吨。LME库存11.94万吨，周环比减少1.80万吨。

【信息】金十：英国央行如期加息75个基点，为33年来最大加息幅度，同时释放鸽派预期，称最高利率可能低于市场暗示的水平，同时承认目前英国经济处于衰退之中。

美国10月ISM非制造业PMI 54.4，预期55.5，前值56.7。

【逻辑】美联储如期加息75bp，鲍威尔暗示加息节奏或放缓，但利率高点将更高，且利率在高位停留的时间将更长，略显鹰派，削弱风险偏好。昨日英国央行如期加息75bp，但释放鸽派加息预期，致使英镑不涨反跌，美元走强。但后续公布的美国非制造业PMI不及预期，宏观压力小幅缓解。短期宏观预期反复，关注今日美国10月非农报告结果，若非农超预期，或进一步形成施压。

基本面方面，铜精矿供应宽松，国内精铜产量稳步增加，预计10月产量超过93万吨，进口铜陆续到货，供应压力逐步增大；但废铜供应依然受疫情干扰。需求端，传统与新兴需求此消彼长，料铜价下跌后下游采购会增加，大涨则抑制采购。库存绝对值低位去化。总体看，短期宏观预期反复，低库存支撑铜价，中长期衰退预期和供应放量制约上方空间。短期高位震荡，主力参考62000~64000元/吨。

【操作建议】暂观望或轻仓区间操作

【短期观点】中性

锌：国内库存低位，空单注意利润保护

【现货】：11月3日，SMM0#锌23930元/吨，环比+150元/吨，对11合约升水620元/吨，环比+40元/吨。

【供应】： 2022年9月SMM中国精炼锌产量为50.39万吨，环比增加4.12万吨，四川受限电影响产能开始复产，同比减少0.8万吨。2022年1~9月精炼锌累计产量为441.4万吨，累计同比去年同期减少3.08%。四季度国内矿山生产淡季，但进口原料补充，原料内紧外松格局改善，加工费上升明显，11月锌精矿加工费4500元/吨，环比上升300元/吨。同时，高温缓解后，冶炼开工率上升。

【需求】：需求端，下游进入淡季，国内疫情多点反复。欧美通胀高企，居民购买力下降，海外需求同时下滑明显。10月28日当周，镀锌开工率65.91%，环比-4.04个百分点；压铸锌合金开工率44.24%，环比+0.32个百分点；氧化锌开工率54%，环比-0.01个百分点。

【库存】：10月31日，国内锌锭社会库存7.88万吨，较上周五-0.82万吨；11月3日，LME锌库存44175吨，环比-50吨。

【逻辑】：四季度国内矿山生产淡季，但进口原料补充，原料内紧外松格局改善，加工费上升明显，11月锌精矿加工费4500元/吨，环比上升300元/吨。同时，高温缓解后，冶炼开工率上升。需求端，下游进入淡季，国内疫情多点反复。欧美通胀高企，居民购买力下降，海外需求同时下滑明显。宏观上，鲍威尔鹰派发言利空金属价格。操作上，当前国内锌锭库存低位，大跌下游采买积极性上升，空单注意利润保护。

【操作建议】：空单注意利润保护

【短期观点】：中性

铝：供应减产，需求偏弱，区间操作

【现货】：11月3日，SMMA00 铝现货均价18250元/吨，环比+270元/吨，对主力升水20元，环比+10元/吨。

【供应】：SMM数据显示，2022年9月中国电解铝产量333.95万吨，环比下降14.85万吨，同比增加7.34%，9月份国内电解铝日均产量环比下降1041吨/天至11.15万吨/天；2022年1-9月国内累计电解铝产量达2989.2万吨，累计同比增加2.78%。受四川、云南电解铝企业相继减产影响，9月份国内电解铝运行产能下滑明显。

【需求】：据海关，2022年9月，中国出口未锻轧铝及铝材49.59万吨；1-9月累计出口519.70万吨，同比增长27.8%，增速环比下滑3.7个百分点。10月27日当周，铝型材开工率68%，周环比+0.5个百分点；铝板带开工率73.4%，周环比-1.2个百分点；铝箔开工率82.6%，周环比-0.7个百分点；铝合金开工率64%，周环比持平。

【库存】：10月31日，中国电解铝社会库存61.3万吨，较上周四-0.8万吨；11月3日，LME铝库存577875吨，环比-3175吨。

【逻辑】：供应减产不断，川渝地区因事故、限电影响电解铝减停产近100万吨，短期全部复产可能较小，云南地区水库水位低于去年同期，或压减负荷30%以上，减产产能150万吨。但旺季需求不及预期，淡季或更淡，调研了解订单走弱。成本上，原料供应紧张，氧化铝企业利润微薄，为电解铝价格形成一定支撑。LME铝库存大幅增加25万吨，显示市场供应显宽松。鲍威尔鹰派发言利空金属价格。近期河南部分铝厂因采暖季到来及盈利不佳等因素影响，计划减产，影响年产能11万吨左右。铝价17000-19000区间运行。

【操作建议】：17000-19000区间操作

【短期观点】：中性 

镍：基差回落，高价抑制现货成交，关注190000支撑

【现货】11月3日SMM1#电解镍均价报196500元/吨，环比+450元/吨。金川镍均价报197500元/吨，环比+600元/吨；对主力升水5250元/吨，环比-150元/吨。进口镍均价报195500元/吨，环比+350元/吨；对主力升水3250元/吨，环比-400元/吨。

【供应】菲律宾雨季来临，矿价坚挺。镍铁短时资源偏紧，价格上涨。MHP仍是硫酸镍生产首选原料，成交系数上移。精炼镍产量稳中有增。据SMM，预计10月全国电解镍产量1.61万吨，环比增长4.55%，同比增长10.92%。

【需求】合金需求向好且对镍价容忍度较高；硫酸镍价格坚挺，镍价下跌后镍豆自溶易修复利润。海外现货深贴水，表明海外需求差。SMM预计10月中国三元前驱体产量为9.19万吨，环比增加3.93%，同比增加59.58%。据Mysteel，10月国内41家不锈钢厂300系粗钢排产155.23万吨，预计环比增2.6%。

【库存】10月28日SMM纯镍六地社会库存7050吨，周环比增加1151吨。SHFE电解镍库存3557吨，周环比减少856吨。保税区库存3900吨，周环比减少400吨。LME库存52884吨，周环比减少48吨。

【逻辑】美联储加息75bp符合预期，但鲍威尔发言偏鹰，金属承压。二级镍过剩与纯镍库存低位的结构性矛盾仍存，镍豆自溶经济线为镍价筑底，高涨后抑制下游采购又抑制上方空间，区间震荡格局未被打破。具体来说，精炼镍产量稳中有升；MHP供应偏紧，系数上调，硫酸镍坚挺上涨，硫酸镍较镍豆溢价有所修复，跟踪下游采购行为；合金需求向好且对镍价容忍度高；不锈钢厂基本不采用纯镍。低库存支撑，近期现货跟涨乏力，基差回落，波动剧烈，投机头寸建议留有较高安全边际，短期主力参考175000~195000元/吨。

【操作建议】暂观望或区间轻仓操作，建议留有较高安全边际，主力参考175000~195000元/吨

【短期观点】中性

不锈钢：小幅垒库，成本尚有支撑，缺乏强驱动

【现货】据Mysteel，11月3日无锡宏旺304冷轧价格17000元/吨，环比-100元/吨；基差575元/吨，环比-35元/吨。

【供应】钢厂复产，但此前因原料问题，实际产量不及排产。据Mysteel调研，10月40家钢厂300系不锈钢粗钢产量初步预计151.41万吨，环比增加7.49%。

【需求】传统需求旺季已过，需求转淡。加息通道下，海外需求偏弱，除东南亚订单外，其他地区出口萎缩。

【库存】据Mysteel，11月3日全国主流不锈钢市场300系库存总量38.44万吨，环比上期增加0.79万吨，增幅2.12%。

【逻辑】原料镍铁和铬铁短时资源偏紧，价格高涨，但不改未来宽松预期。10月40家钢厂300系不锈钢粗钢产量初步预计151.41万吨，环比增加7.49%，后续供应压力逐步显现。需求未有明显改善，下游按订单采购。300系库存弱稳，后市垒库预期较为一致。整体看，短期成本具备支撑，但或难以维持，待释放产能较多，若原料端有放松迹象，可进一步逢高沽空。近月有挤仓嫌疑，投机空单不宜介入过深。

【操作建议】暂观望或短线逢高空

【短期观点】中性

锡：鲍威尔表明暂无停止加息意愿，宏观承压，基本面偏弱，短期偏弱运行 

【现货】11月3日，SMM 1# 锡163250元/吨，环比下降3750元/吨；现货升水6350元/吨，环比上涨350元/吨。随价格下探，个别厂家挺价意愿有所恢复，下游企业释放部分采购意愿，部分企业低位挂单成交升水较低。

【供应】据SMM统计，国内锡矿8月生产6722.8吨，累计生产50175.75吨，同比减少0.56%。9月份锡矿进口16064吨，环比减少1163吨，其中缅甸进口12920吨，环比减少900吨。9月精炼锡国内产量15098吨，同比增加15.98%，企业开工率60.43%，同比增加0.39%。9月国内精锡进口2882吨，环比增加2392吨，预计后续进口量维持在2000-3000吨/月。

【需求及库存】焊锡企业10月开工率80.1%，环比降低2.4%，终端反馈市场需求依旧疲软，预计11月开工率小幅下降。截止11月3日，LME库存4425吨，环比减少5吨；上期所仓单库存2011吨，环比增加65吨；精锡社会库存3600吨，环比减少535吨；9月企业库存2712吨，环比增加802吨，同比减少7.91%。

【逻辑】宏观方面，美联储加息符合预期，鲍威尔表明控制通胀决心，讨论停止加息为时尚早，宏观继续承压。基本面方面，尽管国内锡矿进口有所缩减，但进入10月国内锡精矿加工费维持平稳，锡矿供应偏紧担忧缓解。云南限电以及个旧地区疫情影响消退，云南地区开工率明显回升，同时进口窗口持续打开，进口产品持续到货且价格优势明显，供应端整体宽松。下游消费偏疲软，终端订单无明显改善，美国加大对中国半导体制裁力度以及国内疫情反复，进一步抑制下游需求，预计短期锡价偏弱运行，关注15万一线支撑。

【操作建议】观望

【短期观点】震荡偏弱

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